如何穿越波动的长河，在牛熊转换的不确定之中寻找确定性。高质、稳定和可持续的优质赛道无疑是几大关键。

而在医药行业里，抛开高风险的以创新药研发为主的新兴企业不谈，国内成熟的医药上市公司也有数百家之多，但其中，能够做到在市场波动中持续稳定，具备良好的产品基本盘，同时又充裕资金厚积薄发的企业并不多。

知名老字号品牌上市公司同仁堂近日发布其2020年报，报告期内分别实现营业收入128.26亿元，同比下降3.40%;归母净利润10.31亿元，同比增长4.67%;扣非归母净利润10.12亿元，同比增长9.49%。

应该说，在新冠肺炎疫情影响全球的背景下，这是一份符合预期的成绩单。而随着疫情逐步缓和、科技子公司产能恢复、商业板块客流回归正常，加以顶层政策对中医药持续的扶持，从2020年四季度起同仁堂经营表现显著回暖，而长期来看公司也有望在后疫情时期进入又一个持续稳定的发展周期。

度过疫情冲击，下半年企稳回升

从整个全年业绩看，同比增长9.49%的扣非后净利润或许并不算亮眼，但是仔细分析便可发现其中大有玄机。

同仁堂的业务主要分医药制造和医药商业两大板块，2020年里，医药制造板块营业收入为76.53亿，占比51.12%;医药商业营业收入73.16亿，占比48.88%。前者以生产、销售传统中成药为主业，常年生产的中成药超过400个品规，涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别，以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的产品以及众多经典药品而拥有良好的大众知名度。

商业板块则是以线下同仁堂商业门店为主，目前在全国共有880家门店，报告期内新设门店为 28 家，直接面向消费者进行销售。年报显示，这880家门店2020年实现营业收入73.94亿元，同比下降3.62%，营业利润3.66亿元，同比上升3.25%。

显然新冠疫情对同仁堂产生了不少影响，除了年初停工停产外，同仁堂在年报中透露，受疫情影响，同仁堂商业客流锐减，尤其疫情初期，防疫物资采购无门，日常商品无人问津。但同仁堂商业迅速调整积极应对，很快转被动为主动，提升服务质量，积极履行社会责任，全力做好环境消杀、物资供应、门店服务等方面工作，保证各零售终端营业。

值得注意的是，下属子公司同仁堂国药地处中国香港，截至报告期末，拥有覆盖亚洲、大洋洲、北美洲、欧洲主要国家及地区的69家零售终端，同仁堂国药目前有境外资产28.76亿元人民币，占上市公司总资产的比例为13.17%。

由于海外疫情远比国内严重，同仁堂2020年海外收入为7.86亿元，占上市公司营业收入比重为13%。但实际上，同仁堂海外业务毛利率高达70.43%，在公司各业务板块中毛利率最高，随着新冠疫苗接种逐步扩大，海外疫情回落后，这部分收入与利润有望进一步带动上市公司业绩发展。

但总的来看，虽然2020上半年受到疫情影响，但在下半年同仁堂依然表现出了明显的企稳回升的局面。总的来看，上半年公司品种力最强的前五大药品实现营收1.82亿元，同比下降5.30%;同仁堂国药实现营收、净利润5.15亿元、2.14亿元，分别同比下降27.56%、33.12%;同仁堂商业实现营收、净利润33.79亿元、0.88亿元，分别同比下降14.41%、47.24%。

但在全年，基本上各大版块都实现了正增长。并且尤为亮眼的是同仁堂在2020年四季度的业绩表现。单四季度公司分别实现营业收入37.73亿元，同比增长13.70%;归母净利润3.16亿元，同比增长133.84%;扣非归母净利润3.08亿元，同比增长275.61%。

环比看，第四季度的几项核心财务数据都要显著优于2020年前三个季度，如前三各个季度营业收入最高也只刚刚达到30亿元，第四季度猛增至37.73亿元;前三各个季度扣非后净利润均在2.5亿元以下，第四季度增长至3.08亿元。

并且，如是将财务周期拉长则会发现，同仁堂在2020年第四季度的强劲增长表现不仅是由于前三季度疫情影响，几项数据同时也远高于2016-2018年上市公司的同期业绩表现，经营恢复较明显。

其中，同仁堂科技子公司2020下半年实现营业收入23.67亿元，同比增长18.26%;净利润1.96亿元，同比增长459.39%，恢复明显，随着疫情回落，公司产能问题基本结束，预计未来两个季度在低基数的情况下维持高速增长。

政策加持下龙头效应凸显

如果说，下行周期下行业龙头更多体现出稳健性，而等到了上升周期，龙头企业更容易发挥出规模和品牌的优势。

随着国内疫情平稳，中医药也迎来了新一轮的发展机遇。

国务院办公厅今年2月印发《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》(以下简称《政策措施》)，从人才、产业、资金、发展环境等多个方面提出28条举措，为中医药高质量特色发展保驾护航，为老百姓方便看中医、放心用中药固本培元。

《政策措施》指出，一些在古代经典名方基础上研发的有效方药，在抗击疫情中发挥了重要作用。如何让良方良药尽快完成成果转化、造福更多百姓?因此《政策措施》提出，建立科技、医疗、中医药等部门推荐符合条件的中药新药进入快速审评审批通道的有效机制，优化具有人用经验的中药新药审评审批，优化古代经典名方中药复方制剂注册审批。

同时，实施道地中药材提升工程。加强道地药材良种繁育基地和生产基地建设，制定中药材采收、产地初加工、生态种植、野生抚育、仿野生栽培技术规范，推进中药材规范化种植，鼓励发展中药材种植专业合作社和联合社。

文件还表示，要积极支持符合条件的中医药上市融资和发行类。鼓励社会资本中医药，加大对中医药产业的长期投资力度。同时，落实动态调整机制，医疗机构炮制使用的中药饮片、中药制剂实行自主，符合条件的按规定纳入医保支付范围。

对于国务院办公厅此次发布的《措施》，国家发改委、国家中医药管理局相关负责人表示，将制定“十四五”中医药“一带一路”发展规划，加强顶层设计。鼓励和支持社会力量采取化方式，与有合作潜力和意愿的国家共同建设一批友好中医医院、中医药产业园，形成全方位、多层次、立体化的中医药对外交流合作格局。

同仁堂作为中医药老字号品牌，再一次站上了风口。

从产品上看，同仁堂目前拥有800余个药品品规，常年生产的品规超过400种，涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别，产品储备丰富，多个品种享有较高的大众知名度。在抗击新冠肺炎疫情中，同仁堂的安宫牛黄丸也被纳入国家版诊疗方案，其疗效受到进一步认可，为后续的市场放量打下坚实基础。

即使是在疫情影响下，同仁堂的核心品牌药品也保持了营收稳定。其中心脑血管类药品(安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等)实现营业收入30.04亿元，同比下降1.16%，疫情影响与安宫牛黄丸提价对冲，营收基本稳定;补益类产品(六味地黄丸、金匮肾气丸、阿胶等)实现营业收入14.15亿元，同比增长9.88%，主要在产能问题带来的低基数下获得较高增速;清热与妇科类产品营业收入均稳定。

同仁堂透露，目前公司科研工作主要围绕名优品种、质量控制体系建设、产学研合作等方面稳步开展，总体为公司可持续经营提供必要的技术支持。

在名优品种培育方面，精准定位医疗渠道，开展巴戟天寡糖胶囊、同仁乌鸡白凤丸等品种药效、作用机理或临床评价工作研究。关注抑郁病症并发症现状，进行巴戟天寡糖胶囊治疗抑郁中焦虑与失眠药效学研究，提示产品具备改善抑郁中焦虑行为功用，项目有效补充前期产品研究成果，阐释独家品种临床应用优势。

在现有药效研究基础上，将同仁乌鸡白凤丸的药效研究由治疗高尿酸血症扩展至治疗痛风，研究显示同仁乌鸡白凤丸能够明显降低血清尿酸水平与疼痛敏感性。

在质量控制体系建设方面，则选取品种围绕药材溯源体系建设、生产工艺攻关、产品质量风险评价等三方面入手，建设全链条、全覆盖、系统性的自有质量标准控制体系，实现药品生产全流程质量可控，通过制定并实施在行业内具有示范作用的同仁堂标准，提高产品内在质量与核心竞争力，提高产品内在质量与竞争力。

在2020年，同仁堂研发投入达到2.58亿元，较上年同期2.41亿元增加6.98%。虽然看上去研发投入占比并不高，但实际上同仁堂合并营业收入中近一半来自于商业零售，而科研投入的重点则聚焦于工业生产领域，因此比重略显偏低。

但从实际情况来看，同仁堂研发投入在传统中成药制造行业中居前，从行业整体来看占收入比例不低于同行业水平，研发投入占净资产比例居行业中间水平。

尤为重要的是，《措施》中提出制定“十四五”中医药“一带一路”发展规划，开创中医药对外交流合作格局，而同仁堂正是少数仅有的拥有“出海”能力的中医药企业，有望首先受惠于相关政策。

目前同仁堂下属子公司同仁堂国药拥有覆盖亚洲、大洋洲、北美洲、欧洲主要国家及地区的69家零售终端，境外资产达到28.76亿元人民币，占上市公司总资产的比例为13.17%。

而在国内市场，同仁堂也在2020年启动营销改革，成立品种运营事业部、终端事业部、医疗事业部、药酒事业部和大品种专项小组、发展品种专项小组形成“4+2”经营模式，合理划定各事业部职能，通过全面梳理品种，统筹推进线上与线下双渠道销售，稳步拓展传统经销商、自有零售终端及互联网市场。

在练好内力之后，这家中药“老字号”只需静静“等风来”。